The Japan Times - Néoclouds : la correction brutale des valeurs d'IA face aux risques structurels

Le secteur des néoclouds traverse une période de turbulence majeure suite aux résultats des élections américaines de mi-mandat du 3 novembre 2026. Les actions de CoreWeave, Nebius et IREN, trois des fournisseurs de puissance de calcul pour l'intelligence artificielle les plus suivis sur Wall Street, ont enregistré des baisses significatives, respectivement de 10 %, 15 % et 17 %. Ces chiffres dépassent largement la correction du Nasdaq, qui a reculé de 5,5 % le 5 novembre, et marquent une divergence nette avec les géants traditionnels du cloud comme Microsoft, dont l'action n'a perdu que 3,6 %.

Cette volatilité s'inscrit dans un contexte politique et réglementaire hostile. Le basculement du Sénat et de la Chambre des représentants vers le camp démocrate a provoqué une réorientation des politiques énergétiques et infrastructurelles. En particulier, l'élection de Gina Hinojosa comme gouverneure du Texas, État historiquement républicain mais qui vient d'élire une élue démocrate, introduit une incertitude majeure pour les projets d'infrastructures numériques. La nouvelle dirigeante texane a indiqué son intention de geler la construction de nouveaux data centers, une mesure qui rend potentiellement plus attractifs les concepts alternatifs défendus par des figures comme Elon Musk, telles que les data centers en orbite.

Au-delà du changement politique national, le rejet local des projets d'infrastructures a été massif. Le 3 novembre, des habitants de dizaines de communes américaines se sont prononcés sur le développement de ces centres de données lors de scrutins locaux. Dans 40 des 41 votes recensés, les partisans de restrictions ont remporté la victoire. Bien que certains de ces votes soient consultatifs, ils envoient un signal clair aux investisseurs quant à l'acceptabilité sociale et politique de ces installations énergivores.

Le modèle économique des néoclouds repose sur une spécialisation extrême qui le distingue des acteurs historiques tels qu'Amazon Web Services, Microsoft Azure ou Google Cloud. Alors que ces derniers proposent une gamme complète de services incluant le stockage, les bases de données et les logiciels, les néoclouds se concentrent exclusivement sur la location de puissance de calcul pour l'entraînement et le fonctionnement des modèles d'intelligence artificielle. Cette activité nécessite l'exploitation de milliers de puces graphiques Nvidia.

Cette spécialisation implique des investissements initiaux colossaux. Les entreprises doivent acquérir ces processeurs en masse et les installer dans des data centers conçus pour supporter leur consommation électrique intense et leur production de chaleur. Pour financer ces acquisitions, les néoclouds s'endettent lourdement. À titre d'exemple, CoreWeave affichait une dette de 25,1 milliards de dollars à la fin du premier trimestre. Une fois les infrastructures opérationnelles, ils louent cette capacité via des contrats pluriannuels. Leurs clients principaux sont des laboratoires d'IA comme OpenAI, ainsi que les hyperscalers eux-mêmes, notamment Microsoft, qui leur confient une partie de leurs besoins pour pallier la pénurie de capacité.

Plusieurs de ces entreprises ont un passé industriel inattendu. CoreWeave et IREN ont initialement opéré dans le minage de cryptomonnaies avant de se reconvertir grâce à leurs machines existantes et à leur accès à l'électricité. Nebius, quant à elle, est née de la scission des activités internationales du groupe russe Yandex.

Avant même les élections, ce modèle faisait l'objet de critiques sérieuses. Fin octobre, Elon Musk, dont l'entreprise SpaceX concurrence directement ces acteurs, avait prédit la disparition ou la consolidation de plus de 200 néoclouds. Parallèlement, les contrats d'assurance contre le défaut de CoreWeave se négociaient au-dessus de 1 000 points, un niveau généralement interprété par les marchés comme un signe de détresse financière.

La fragilité des néoclouds est également structurelle. Les puces graphiques qu'ils possèdent perdent de leur valeur à chaque nouvelle génération de produits Nvidia, alors même que ces équipements servent souvent de garantie aux emprunts contractés. Une simple ralentissement des commandes par les clients ou un renchérissement du crédit suffirait à fragiliser l'ensemble du secteur. Dans les prochains mois, les marchés surveilleront de près la capacité de ces entreprises à livrer les data centers promis, à refinancer leur dette et à diversifier leur clientèle au-delà d'une poignée de gros clients. Plusieurs analystes identifient déjà les néoclouds comme le maillon le plus fragile d'une éventuelle bulle de l'intelligence artificielle.

M.Matsumoto--JT